Indicadores de rentabilidade: ROA, ROI e ROE

 

Os indicadores de rentabilidade da empresa são suas principais medidas de desempenho. Estes indicadores proporcionam a base para uma comparação entre diversas opções de investimento. Sendo importantes para tomada de decisão. Além disso, esses indicadores superam em muito o lucro na capacidade de responder sobre a viabilidade do negócio, uma vez que o lucro como medida isolada não é capaz de dizer sobre a eficiência na aplicação de recursos. Por exemplo, ao saber a informação isolada de que uma empresa que já atingiu sua maturidade teve um lucro líquido de $ 100.000,00, nada podemos dizer sobre sua eficiência e se isso é um motivo de comemoração ou frustração para o empresário. Este empresário pode ter um capital próprio investido de $ 1 bilhão no negócio. E o resultado anual de $ 100.000,00, nessas circunstâncias, certamente não é um resultado que lhe agrade. Por outro lado, para um empresário que tem investido um capital próprio de $ 10.000,00, esse resultado é extraordinário.

Assim, veremos abaixo três dos principais indicadores de rentabilidade.

Retorno sobre o ativo (ROA)

O ROA revela o retorno produzido pelo total das aplicações realizadas por uma empresa em seus ativos. Pode ser calculado de acordo com a seguinte expressão:

O numerador da expressão, o lucro operacional, é o lucro antes das despesas financeiras da empresa. Ou seja, o valor que irá remunerar os proprietários de capital, sejam terceiros ou os próprios acionistas.

O ROA pode ser interpretado como o máximo de custo da dívida que pode ser tomado pela empresa. Um retorno sobre o ativo inferior ao custo da dívida provoca uma redução da rentabilidade do capital próprio, que é mais alavancada, tanto quanto for maior a relação de empréstimos sobre capital próprio.

Retorno sobre o investimento (ROI)

Uma vez que nem todos os credores da empresa exigem remuneração na forma de juros. Ou seja, normalmente existe na empresa passivos não onerosos, também chamados de passivos de funcionamento. Uma forma alternativa de calcular a rentabilidade e muito utilizada, é relacionar o lucro operacional com os valores deliberadamente levantados pela empresa para seu investimento e que devem ser remunerados. Desse modo, é apropriado calcular o retorno sobre o investimento (ROI):

O ROI, de forma análoga ao ROA e também ao ROE que será visto adiante, deve ser interpretado como: o quanto de lucro é gerado para cada unidade de investimento.

Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE)

Dentre os índices de rentabilidade o ROE é muitas vezes considerado o mais importante. Ele revela o quanto de lucro líquido (após os impostos) é gerado para cada unidade de capital próprio investido na empresa.

Para uma melhor análise é importante que os valores sejam expressos em moeda de mesmo poder de compra.

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Indicadores de Endividamento e Estrutura

 

São indicadores que evidenciam, basicamente, a composição das fontes passivas de recursos da empresa. Através deles pode-se avaliar o grau de comprometimento financeiro de uma empresa perante seus credores e a capacidade que a empresa tem de cumprir com os compromissos financeiros de longo prazo.

Abaixo, algumas das principais medidas de endividamento e estrutura.

Relação capital de terceiros/capital próprio – (P/PL)

Revela o nível de dependência de capital de terceiros da empresa em relação ao seu capital próprio.

Partes do exigível total podem ser relacionadas com o patrimônio líquido também, por exemplo, passivo circulante/patrimônio líquido ou exigível a longo prazo/patrimônio líquido. A razão indica quanto a empresa possui de recursos de terceiros (a curto prazo, a longo prazo ou total) para cada unidade monetária aplicada de capital próprio. Um índice maior do que 1 indica maior nível de dependência da empresa de capital de terceiros.

 

Relação capital de terceiros/passivo total – (P/PT)

Este índice mede a proporção do capital de terceiros no total de recursos que financiam a empresa.

A partir deste índice é possível também medir a proporção dos ativos totais financiada mediante capital de terceiros.

Ao diminuir-se de 1 o resultado deste índice, obtém-se a porcentagem do ativo total financiada mediante capital próprio. Como se pode ver abaixo.

Uma vez que PT = AT = PL + ET, onde PT é o Passivo Total; AT o Ativo Total e ET é o Exigível Total.

Uma alta relação de capital de terceiros sobre o capital próprio ou sobre o capital total pode sinalizar num primeiro olhar uma redução na rentabilidade da empresa, uma vez que são capitais que exigem juros. Todavia, se o retorno das aplicações no ativo for maior do que os juros requeridos pelos fornecedores de capital, o endividamento produzirá uma alavancagem financeira favorável. De todo modo, operar com um risco controlado um endividamento mais elevado dependerá da geração de caixa da empresa e dos prazos de amortização de empréstimos e financiamentos.

Imobilização dos Recursos Permanentes (IRP)

O índice indica o percentual do exigível a longo prazo e patrimônio líquido que financiam o ativo permanente. Sendo expresso por:

Se o resultado for, por exemplo, 0,60, indica que 60% dos capitais de longo prazo estão alocados no ativo permanente. Isso também significa que 40% do capital de longo prazo está financiando o capital de giro. Uma situação em que IRP é superior a 100% denota desequilíbrio financeiro, uma vez que recursos de curto prazo estão sendo destinados para o ativo permanente.

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Indicadores de Liquidez

 

Dentre os índices econômico-financeiros mais conhecidos estão os indicadores de liquidez. Esses índices são extraídos das demonstrações financeiras da empresa e buscam revelar sua capacidade de pagamento, a capacidade de honrar seus compromissos de curto e longo prazo. Seguem abaixo alguns dos principais índices de liquidez.

Liquidez Corrente

A Liquidez corrente relaciona os direitos e haveres circulantes com o passivo circulante. Sendo maior do que 1, indica a existência de capital de giro líquido positivo; se igual a 1, pressupõe a inexistência de capital de giro líquido, e, por sua vez, se for menor do que 1 indica a existência de capital de giro líquido negativo. A Liquidez Corrente nos mostra quantos reais temos em disponível, valores a receber e estoques, basicamente, para cada real devido no curto prazo.

Liquidez Seca

O índice de liquidez seca subtrai do ativo circulante os estoques, por serem ativos de menor liquidez, e que são normalmente realizados completamente em prazos um pouco maiores do que os demais itens do ativo circulante. Também subtrai as despesas antecipadas, que são utilidades e benefícios a receber, mas que não são valores a receber.

Liquidez Imediata

A liquidez imediata reflete a porcentagem das dívidas de curto prazo que podem ser pagas imediatamente pela empresa. É a relação entre as disponibilidades de caixa e o passivo circulante.

Liquidez Geral

Esse indicador retrata a saúde financeira a longo prazo da empresa. É determinado pela seguinte expressão:

Como elemento limitador aos indicadores de liquidez se tem o fato de que são estáticos, refletindo uma posição financeira na data do levantamento dos valores. Por exemplo, ainda que se se tenha um capital de giro líquido positivo no dia 31/12/XX, esse ativo circulante pode se realizar integralmente em seis meses por exemplo, ao passo que o passivo circulante pode ser completamente exigível em três meses. Nesse caso hipotético é possível que a empresa não consiga honrar todos os seus compromissos nos seus vencimentos. 

Os indicadores de liquidez para proporcionarem uma melhor análise devem ser analisados em conjunto com outros indicadores, bem como deve ser feita a análise de sua série histórica.

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Taxa de crescimento do lucro líquido

A taxa esperada de crescimento dos lucros é uma medida relevante para análise de agregação de valor de uma empresa. Basicamente, permite uma avaliação de dois indicadores que afetam o desempenho econômico: retorno do capital investido e reinvestimento do lucro.

Seu cálculo se dá da seguinte forma: 

A taxa de reinvestimento é a parcela do lucro líquido que não foi distribuída aos acionistas como dividendos, sendo reinvestida na empresa. O percentual pago aos sócios é conhecido como índice de payout, sendo calculado da forma seguinte:

Assim, a taxa de reinvestimento do lucro líquido é obtida:

O índice de payout varia de acordo com grau de maturidade da empresa e suas estratégias de crescimento. Empresas em fases iniciais costumam reinvestir uma maior parte de seus lucros.

Por exemplo, se uma empresa tem um payout de 40% e um retorno sobre o patrimônio líquido de 20%, o crescimento esperado de seu lucro líquido é de 12%:

Assim, mantidos constantes os indicadores de payout e de RSPL, é esperado um crescimento anual de 12% do lucro líquido. Para um resultado líquido referência de $ 1000,00, são projetados os seguintes resultados:

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Grau de Alavancagem Total (GAT)

 

O grau de alavancagem total (GAT) é definido pela razão entre a variação percentual do lucro líquido e a variação percentual do nível de atividade da empresa. É o efeito combinado do grau de alavancagem financeira(GAF) e o grau de alavancagem operacional (GAO).

Para o cálculo do GAT o GAF é definido por:

Ou para calcular a partir do período inicial:

Onde: LOP é o lucro operacional e DF a despesa financeira.

O grau de alavancagem operacional (GAO) pode ser obtido pela fórmula:

Em posse do GAO e do GAF, o GAT pode ser expresso por:

Denota a capacidade de as variações do volume de atividade gerarem retornos líquidos para os proprietários.

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Grau de Alavancagem Operacional (GAO)

 

Espera-se de toda decisão financeira que ela contribua para elevar o resultado operacional e líquido da empresa. O grau de alavancagem operacional tem o potencial de demonstrar o desempenho do resultado operacional em face do aumento no nível de atividade. Revelando também a variabilidade de seus resultados operacionais.

A alavancagem operacional é possível pela presença de custos e despesas fixos. Ou seja, custos (despesas) que não sofrem, por definição, nenhuma variação diante de mudanças no volume de atividade. O que não significa que os valores dos custos e despesas fixas não podem sofrer mudanças periódicas. Mas são fixos ao menos durante o horizonte de análise.

Apresentaremos aqui duas expressões para o grau de alavancagem operacional (GAO):

A primeira equação expressa de forma mais direta a essência do grau de alavancagem operacional. Por exemplo, se um aumento de 10% nas vendas de uma empresa determinar um acréscimo de 35% nos lucros, tem-se um GAO de 3,5, que representa uma elevação de 3,5% nos resultados operacionais para cada 1% de elevação das vendas.

O GAO é determinado pela estrutura de custos (despesas) da empresa, apresentando maior capacidade de alavancar os lucros aquela que apresentar maiores custos (despesas) fixos em relação aos custos (despesas) totais. Identicamente, empresas com estrutura mais elevada de custos (despesas) fixos assumem também maiores riscos em razão da maior variabilidade de seus resultados operacionais.

Admita ilustrativamente as empresas A e B, iguais em todos os aspectos exceto em sua estrutura de custos (despesas). Seus resultados são apresentados a seguir.

Note que as empresas apresentam o mesmo lucro operacional e volume de vendas, mas a capacidade da empresa A em alavancar seus resultados operacionais é superior à demonstrada por B. O risco operacional de A, diante da variabilidade de seus lucros, também é maior, em virtude da maior participação dos custos e despesas fixos na estrutura da empresa A do que em B. Pelo GAO obtido através da divisão da margem de contribuição pelo lucro operacional é possível saber que se ocorrer um aumento de 20% no volume de vendas, por exemplo, o lucro operacional de A se incrementa percentualmente 3,5 vezes mais, e o de B apenas 1,5 vezes. Como pode ser conferido no quadro abaixo:

Os custos e despesas fixos são diluídos pela elevação do volume de atividade, alavancando maiores variações nos lucros operacionais na empresa A.

Assim como um grau mais elevado de alavancagem operacional denota uma capacidade maior de a empresa aumentar seu resultado mediante um aumento do seu volume de atividade. Também um grau mais elevado de alavancagem significa uma maior variabilidade do resultado frente a um risco de diminuição da atividade da empresa. Da mesma forma que para cada 1% de aumento da atividade implica um aumento de 3,5% no lucro operacional. 1% de diminuição da atividade da empresa acarreta uma diminuição de 3,5% no lucro operacional da empresa A. Isso pode ser conferido abaixo para uma redução de 20% no volume de atividade das empresas A e B.

Veja também o artigo Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Veja também o artigo Grau de Alavancagem Total (GAT)

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Grau de Alavancagem Financeira (GAF)

É uma espécie de senso comum dizer que o endividamento é algo que deve ser evitado pelas empresas. Mas na prática as empresas se endividam, e muitas vezes isso é um ótimo negócio. O grau de alavancagem financeira tem o potencial de indicar em que grau o endividamento pode ser bom para a empresa. Mede o quanto a diferença entre o retorno dos investimentos da empresa e os juros da captação de recursos, alavancada pela taxa de endividamento, é capaz de produzir retornos líquidos para o proprietário.

Tomemos um exemplo ilustrativo bastante simplificado de um empresário que precisa investir um total de $ 40 milhões em um empreendimento para que ele gere um lucro operacional de $ 8 milhões anuais. Imagine que dos $ 40 milhões necessários para o empreendimento o empresário dispõe de $ 10 milhões, tendo que captar os outros $ 30 milhões no mercado a uma taxa de 12% ao ano.

Com essas informações podemos calcular o Retorno sobre o Investimento (ROI) e o Custo da Dívida (Ki):

Subtraindo-se do numerador do ROI o numerador do Ki temos o Lucro Líquido do empreendimento, igual a $ 4,4 milhões. E subtraindo-se do denominador do ROI o denominador do Ki temos o capital próprio investido, igual a $ 10 milhões. Temos assim, o numerador e denominador do Retorno sobre o Capital Próprio (ROE). O qual podemos calcular abaixo:

Em posse das informações de retorno sobre o investimento, custo da dívida e relação capital de terceiros sobre capital próprio (P/PL) é possível calcular o grau de alavancagem financeira em sua fórmula analítica, conforme desenvolvida por Eliseu Martins:

Uma vez que o GAF é maior do que 1, existe uma alavancagem financeira favorável. Ou seja, o endividamento operando sobre a diferença entre a taxa de captação de recurso pela empresa e o retorno de seu investimento, provoca um retorno sobre o capital próprio 2,2 vezes maior que o retorno sobre o investimento.

O grau de alavancagem financeira também pode ser calculado pela razão entre o ROE e o ROI, produzindo o mesmo resultado, como pode ser visto abaixo:

Para uma demonstração de como este empreendimento é capaz de aumentar o retorno através do endividamento, podemos fazer o cálculo para ausência de endividamento e compararmos com o cálculo anterior.

Digamos que o empreendedor vendesse algumas propriedades e levantasse os $ 30 milhões para somar aos $ 10 milhões que já possuía e fazer o investimento de $ 40 milhões sem contratar qualquer empréstimo. Neste caso o ROI seria igual ao ROE, e o GAF igual a 1, não havendo potencial de alavancagem:

É possível observar a redução no retorno do capital próprio de 44% para 20%.

Desse modo, o GAF, quando favorável, representa o potencial que o endividamento tem de aumentar o retorno sobre o capital próprio.

Apesar de o GAF ser um indicador da viabilidade de se tomar empréstimos do ponto de vista dos retornos, a decisão de tomar empréstimos não deve ser automática. Na análise do grau de alavancagem em casos concretos é preciso incorporar a presença de impostos e quando realizado seu cálculo através das demonstrações financeiras da empresa, alguns cuidados como correção do balanço patrimonial, além de verificar a capacidade de caixa da empresa são recomendados.

Veja também o artigo Grau de Alavancagem Operacional (GAO)

Veja também o artigo Grau de Alavancagem Total (GAT)

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Taxa Interna de Retorno (TIR)

A taxa interna de retorno, do inglês, Internal Rate of Return (IRR), é a taxa de desconto que iguala, num dado momento, os fluxos de saídas de caixa previstos de um investimento com seus fluxos de entradas. Sendo um método de avaliação de investimentos bastante utilizado.

A TIR é um método que considera os fluxos de caixa que ocorrem em diferentes momentos para seu cálculo, levando em consideração os momentos em que ocorrem. Ou seja, leva em conta o valor do dinheiro no tempo. Representa a taxa de juros equivalente periódica da rentabilidade do projeto.

Uma forma de representar a taxa interna de retorno é a que segue abaixo:

Suponhamos, por exemplo, que se deseja avaliar o retorno de um dado empreendimento que requer um investimento de 1.500 reais. Deste projeto, espera-se que gere benefícios de caixa de 700 reais no primeiro mês, e 900 reais no segundo e último mês de vida do projeto. Em posse dessas informações é possível calcular a TIR na forma que segue abaixo:

 

A TIR para estes fluxos de caixa pode ser obtida utilizando-se de uma calculadora financeira ou Excel. No nosso caso, pensamos o exemplo de forma simples para que possamos fornecer um cálculo através de desenvolvimento algébrico.

Podemos então desenvolver a expressão acima da seguinte forma:

 

Uma vez que temos uma equação do 2º grau podemos utilizar a fórmula de Bhaskara para encontrar suas raízes:

A solução possui duas raízes, uma negativa e outra positiva, ambas retornam os zeros da equação. Entretanto, tomaremos como nossa TIR calculada a raiz positiva, o valor de 4,23%.

Assim, a taxa interna de retorno de 4,23% é a taxa que iguala os fluxos de caixa de saídas e entradas do projeto. Como é possível ver a seguir:

Para a tomada de decisão, a taxa interna de retorno de um projeto deve ser confrontada com a taxa mínima de atratividade (TMA) definida pela empresa. Se TIR>TMA o projeto é desejável; se a TIR=TMA os tomadores de decisão são indiferentes ao projeto; se a TIR<TMA o projeto deve ser rejeitado.

É aconselhável usar a TIR juntamente com outros métodos de avaliação de investimentos, entre os quais, o Valor Presente Líquido e o Payback para uma tomada de decisão melhor embasada. Cabe mencionar ainda, que para TIR calculada ser verdadeira, ou seja, representar a taxa de retorno equivalente periódica de um projeto e ser equivalente a rentabilidade do investimento, os fluxos de caixas intermediários precisam ser reinvestidos a sua taxa. Caso contrário, se os fluxos de caixa forem reinvestidos a taxas inferiores, como é possível ocorrer, a verdadeira taxa de retorno equivalente será diferente da calculada pelos métodos que apresentamos. Mudanças de sinais dos fluxos de caixa também podem comprometer o potencial da TIR de indicar a viabilidade econômica de um projeto.

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